UNI:理解自動做市商 價格沖擊是交易成本的首要部分_UNION Finance

每天都會有成千上萬人第一次體驗去中心化交易所。然而，公鏈的一些特性往往會讓新手無所適從，這里面甚至包括很多熟悉傳統交易平臺的老手。結果，在套利者和搶跑者的攻擊下，交易者的表現不盡如人意。

總的來說，我們可以將每筆交易的成本分成以下幾個部分：

價格沖擊

經紀商或交易費

滑點

底層區塊鏈的交易費

本文是自動做市商入門系列的第一篇，將討論交易成本中的首要部分：價格沖擊。你將了解到以下內容：

Uniswapv2、Sushiswap和Balancer1等自動做市商是如何決定報價的；

如何使用一些簡單的策略來盡可能減輕你的交易所帶來的價格沖擊。

什么是流動性池？

大多數去中心化交易所會運行多個不同交易對的流動性池，如ETH/WBTC。這些流動性池起到了自動做市商的作用，而非在訂單簿模式下撮合買賣雙方。

流動性池是一個儲備了兩種或多種代幣的智能合約。只要符合特定規則，任何人都可以向流動性池注入資金，或從中取走資金。

zkSync聯創提出新的治理解決方案L1 Fork，以應對智能合約實施過程中的風險:金色財經報道，Matter Labs聯合創始人兼首席執行官Alex在社交媒體發文，提出“L1 Fork作為終審法院”概念擬解決智能合約實施風險問題，并且表示zkSync愿意資助相關研究。Alex指出，L2合約在緊急升級時存在中心化問題，相比之下L1是可分叉的，任何用戶都可以選擇加入他們主觀認為正確且規范的分叉分支，但這種模式不適用于L2和DeFi協議，因為L2和DeFi協議無法分叉從L1橋接的底層原生資產（例如ETH）。

因此，Alex建議建立一個類似于現實世界司法機構的“鏈上法院”等級制度，每個協議都有自己的治理并定義正常和緊急升級機制且必須指定一份特殊合約作為上訴實例，這種模式可以解決緊急升級時的中心化問題。對于緊急升級，必須有一個上訴期，在此期間任何人都可以向上級“法院”提出質疑但必須繳納預先確定的保釋金，然后，該法院可以取消緊急升級（并且不執行任何其他操作），每個“法院”必須指定可以對任何決定提出上訴的更高一級“法院”，直到以太坊最高“法院”。[2023/9/3 13:14:42]

例如，恒定乘積函數x*y=k就是規則之一，x和y分別代表代幣A和B的存量。若想從流動性池中取出一些代幣A，交易者必須按一定的比例向流動性池中注入代幣B，以確保x和y的乘積等于常量k2。

馬斯克稱蓋茨對AI理解有限:3月28日消息，據媒體報道，在一位推特用戶關于比爾·蓋茨參與OpenAI以及對AI總體看好的推文下，埃隆·馬斯克回復稱還記得與蓋茨的早期會面。馬斯克表示，蓋茨當時對AI的理解有限，現在依然如此。[2023/3/28 13:30:28]

自動做市商是如何決定報價的？

根據恒定乘積做市商公式，代幣A的價格為price_token_A=reserve_token_B/reservetoken_A。

-圖1：不同的自動做市商公式對應的不同價格曲線。在上圖例子中，當一個Uniswapv2流動性池有15個Y代幣時，0.1個X代幣即可買入1個Y代幣。當這個流動性池只有2.5個X代幣時，4個X代幣才能買入1個Y代幣。其它價格曲線旨在將流動性集中到某個價格附近-舉一個真實的例子，在撰寫本文時，Uniswap的ETH/WBTC流動性池內有2700個WBTC和86000萬個ETH。根據二者的存量之比，ETH當時的市場價格是2700/86000=0.0314WBTC。

關鍵在于，Uniswap不會根據其它市場上的價格變化更新價格。Uniswap的市場價格只會隨流動性池中代幣存量之比變化而變化。在用戶交易過程中，交易池中的代幣存量會不斷發生變化。

V神：NFT需要經歷多個寒冬才能理解它的長期價值:金色現場報道，10月26日消息，由萬向區塊鏈實驗室主辦的第七屆區塊鏈全球峰會在上海舉行，以太坊創始人、萬向區塊鏈實驗室首席科學家Vitalik Buterin分享稱，DeFi和NFT發展的都非常不錯，但他認為當前存在一個現象，人們很努力以至于使得DeFi很復雜，比如收益耕作使得智能合約出現合約風險，風險可能會大于收益。他認為最有用協議還是最簡單的那種。他還認為，NFT非常具有價值，他給了創作者一個全新的商業模式，但他提醒公眾，人們不應該假設說NFT按當前的形式在經濟上是具有可持續性的，NFT需要經歷多個寒冬。“我們看到這個領域的項目在6個月到1年里表現很不錯，但1-2年時間里卻會變得無名，我覺的必須要耐心等待，必須理解長期可持續的NFT會是怎么樣的。[2021/10/26 20:58:19]

舉個例子，當幣安上ETH的價格跌至0.0310WBTC時會發生什么情況？這時，Uniswap流動性池中的ETH存在溢價，從而產生套利機會。套利者就會到幣安上買入“便宜的”ETH，然后立即在Uniswap上賣出賺取差價，直到Uniswap上ETH的價格同樣降至0.0310WBTC，無法繼續低買高賣為止。在上述例子中，套利者共計使用550個ETH買入了17.2個WBTC。

數字金融集團CEO：在比特幣成為主流之前，人們需要充分理解它:數字金融集團（Digital Finance Group）首席執行官James Wo表示，黃金的估值為8萬億美元，而比特幣的估值不到2000億美元。

一旦主流采用開始，比特幣就有潛力與黃金的市值相提并論。在比特幣成為主流之前，人們需要足夠的時間來充分理解比特幣。（U.today）[2020/6/6]

因此，即使自動做市商不會根據現實世界的信息更新價格，交易者還是可以相信自動做市商提供的報價是密切追蹤全球市場價格的，因為這里面存在持續不斷的套利行為。

什么是價格沖擊？

雖然我們學習了如何根據代幣存量之比計算當前市場價格，但是該市場價格只反映了邊際代幣的價格。然而，交易者通常會一次買入或賣出大量代幣，導致代幣價格遞增。

當前市場價格和預期執行價格之間的差異被稱為價格沖擊。

價格沖擊取決于以下兩個因素：

你的交易量在流動性池規模中的占比；

流動性池采用的交易規則。

-圖2：不同訂單規模下的平均執行價格和價格沖擊對比圖。這兩個因子都隨著訂單規模增大而增加。隨著訂單規模在流動性池規模中的占比增加，執行價格相對市場價格會高出更多。-

聲音 | John McAfee：投資圈很少有人能夠理解加密貨幣的基本原理:殺軟件之父John McAfee發推特稱，在特朗普發布負面推文之后，比特幣價格出現下跌。這說明投資圈很少有人能夠理解加密貨幣的基本原理。[2019/7/18]

-圖3：在Uniswapv2上不同規模的流動性池中交易一筆10WBTC的賣單后，平均執行價格和價格沖擊的對比圖。流動性池規模指的是交易池中兩種資產存量的總價值。同樣大小的賣單在不同流動性池中的占比分別為0.19%、1.85%和18.52%。因此，根據經驗來看，你的訂單的價格沖擊約為訂單規模在流動性池中占比的兩倍。-如何最小化價格沖擊？

正如我們之前提到的，價格沖擊在交易總執行成本中占據很大一部分。以下是一些實現價格沖擊最小化的簡單策略：

找到最深的市場：到目前為止，我們已經確定價格沖擊取決于交易規模在流動性池規模中的占比。因此，我們想要找到在我們所關注的價格范圍內最大的流動性池，這樣就可以讓代幣的執行價格盡可能接近市場價格。Coingecko上的市場深度表提供了很好的參考。

-圖4：市場價格±2%內UNI交易對的流動性排序。請注意Uniswap和Bitfinex之間的價差變化。-關注DeFi以外的市場：雖然這是一篇關于自動做市商的文章，但是我們不會假設你總能以最佳價格達成鏈上交易。實際上，由于我們所討論的自動做市商的流動性分散在一個價格段內，通常很少會有流動性集中在當前市場價格附近。這是許多去中心化交易所都試圖解決的問題。例如，Uniswapv3可以讓做市商將其流動性集中在當前市場價格附近，從而提供比中心化交易所更有競爭力的價格。如果有一筆交易改變了去中心化交易所上某個代幣的價格，且該代幣還在其它市場上交易，就會產生套利機會。正如上文所述，套利者將執行與該交易相反的操作，讓去中心化交易所上的價格回到全球市場價格。顯然，套利行為的存在本身就是一種交易不當證明，因為交易者等于是在向套利者“捐錢”。這就引出了一個問題：當其它市場存在的情況下，你是否應該承擔2至3%的價格沖擊來執行鏈上交易？

注意交易費：自動做市商收取0.3%的交易費，這就意味著最佳買單和最佳賣單之間的價差是0.6%。在這一范圍內，自動做市商不會與其他交易所的價格對齊。換言之，即使是流動性最高的自動做市商交易也存在0.3%的價格沖擊。盡可能降低交易費帶來的影響是至關重要的，對于那些在中心化交易所上價格沖擊很小的交易來說尤其如此。因此，相比之下，中心化交易所可能是更好的交易執行平臺。盡管如此，還有其它很多原因導致去中心化交易所的交易費較高，如全托管，或免去引導、KYC或存款流程。但是，即使在這些情況下，交易者也應該意識到較高的交易價格背后意味著去中心化或即時流動性溢價。

分散交易：首先，我們可以延長交易時間線，將一筆交易拆分成幾筆較小的交易陸續完成。這點對于更偏愛去中心化交易所的交易者來說尤其重要，盡管DeFi領域之外還存在其它流動性市場。舉個例子，你可以將一筆交易分割成5筆，每次買入20%，然后等待套利者將價格恢復。這5筆交易的價格沖擊加起來低于一筆交易，但是需要消耗更多gas成本，執行時間也會更長。交易的規模越大，這個策略的優勢越明顯，因為相對減少的價格沖擊來說，固定的gas成本就劃得來了。

直線交易并不一定是成本最低的：并非每個交易都恰好能找到對應的交易對流動性池，即使能找到，也不一定比使用中間貨幣更便宜。例如，盡管代幣A和B可以直接在流動性池中達成交易，但是在代幣對A-ETH和ETH-B的流動性更充足的情況下，A→ETH→B的交易路線通常更便宜。從這一方面來說，聚合器非常有用，即使你只是參考它們提供的信息來選擇交易路線。

使用去中心化交易所聚合器：最后，你可以使用1inch、Matcha或Paraswap等去中心化交易所聚合器。這些聚合器相當于DeFi領域的智能訂單路由。它的作用原理是，自動做市商賣出第一個代幣的價格會比第10個代幣低。每當某代幣在多個流動性池中交易時，聚合器會從所有流動性池買入該代幣，盡可能降低交易對每個流動性池的價格沖擊。不同于在一個市場上放長交易時間線，聚合器會將交易分散在盡可能多的市場上立即執行。和手動分割交易一樣，聚合器同樣需要消耗比單筆交易更高的gas成本。

-圖5：用ETH買入10個、50個、100個和200個AAVE的最佳策略。交易規模越大，交易路徑就會加入越多交易所，避免造成某個流動性池的價格波動太大。-預告

在本系列的第二篇文章中，我們將詳細介紹滑點。幾乎所有自動做市商交易都會被搶跑，最終以交易者愿意接受的最大滑點執行。這是公鏈交易的“特征”，是如今的去中心化交易所無法避免的。這一成本只能轉換，從而導致“三難困境”。

致謝：感謝EvanSS、GeorgiosKonstantopoulos、DaveWhite、DanRobinson、ArjunBalaji和raul的討論和審閱。

免責聲明：本文僅供參考，不構成任何投資建議，不應用來評估任何投資決策的優劣，或作為會計、法律、稅務或投資建議的依據。本文反映了作者當前的觀點，不代表Paradigm、其附屬公司以及相關人員的觀點。本文所提出的觀點如有改變，恕不更新。

注

注1：基于中心化限價訂單簿模式或批量拍賣模式的去中心化交易所不在本文的討論范圍內。

注2：每筆交易的交易費會導致乘積略高于常量k。

原文鏈接:https://research.paradigm.xyz/amm-price-impact

作者:Hasu

翻譯&校對:閔敏&阿劍

Tags：中心化交易所ETHSWAPUNIdex去中心化交易所價格計算器ethyleneterephthalateCorgiSwapUNION Finance

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